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アプリックス(3727)について(2)

 以前執筆したアプリックスについてフォローしたい。

 前回アプリックスについて執筆時、同社に対する見解を「JBlend」に対する市場の評価は過大、ただし携帯電話の開発費を軽減するミドルウェアフレームワークの立ち上がりを見極めての投資は妙味あり、と述べた。

 それ以後の経過を述べる。
2/21に06年12月期の決算を発表した。併せて07年12月期の会社予想についても発表、注力のミドルウェアフレームワークについては17億円と、まずまずの見通しだった。
 だが主力の「JBlend」に対する会社予想は減収見込みとなる弱気な計画。

 この段階で業績未達を見込んで軟調に推移していた株価は、完全に下落トレンドに入った。

 「JBlend」に頼った成長には限界があるとの私の見解通りの業績予想だった。この段階までは完全に私の予想通り・・・
 だが魔の5月15日。アプリックスは業績の下方修正を発表。ミドルウェアフレームワークの見込み顧客が開発計画を変更した、として76億円の巨額の無形固定資産の除却損を計上した。

 同社はミドルウェアフレームワークの開発費を、ソフトウェア仮勘定及びソフトウェア資産として資産計上していた。だが同製品の出荷が当面見込めなくなったことで、これを取り崩し特別損失として費用化したものだ。

 「JBlend」が牽引する成長には限界が見える、だがミドルウェアフレームワークの立ち上がりで成長継続、との私の見解はここに来て誤りであったと認めざるを得ない。

 ミドルウェアフレームワーク立ち上げ失敗は、アプリックスの成長路線の挫折を意味する。巨額の特損よりもこのことのほうが遥かに重い。
 当面株価は下落し、その居所を探る展開が想定される。

 アプリックスの蹉跌は、我々にBSの膨らんだ企業への投資の危険性を認識させる。
 資産計上された費用(開発費等)は、先送りにされ蓄積した膿のようなもの。
会社の目論見が外れた場合にはこれが一度に噴出しPLを蝕む。会社が過去に計上した利益の正当性は問い質され続けるものだ。

 このことから企業の採る会計方針を、バリュエーション評価に反映すべきといえる。

 携帯用ブラウザで有名なACCESS(4813)という企業がある。同社はアプリックスのミドルウェアフレームワークと似た機能を持つ、プラットホームを開発した。
 当然巨額の開発費をかけているが、同社は(アプリックスのように資産計上せず)開発費を逐次費用として計上している。そのため同社への投資は、アプリックスに対するものより相対的に低リスクとなるといえる。
 このことから、仮にACCESSとアプリックスが同様の純利益を計上していても、(PERが高く評価されることで)ACCESSの方が高い時価総額が付与されるべきといえる。

 同様の事例はゲームソフト業界にも見られる。

 次回は各ゲームソフト開発会社がゲームソフト開発費をどう処理し、そのことを市場はどのようにバリュエーションに反映しているのかを記事にしたい。

アナリスト修行僧

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