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グローバル投資のポイント(190)

■根本治療にはならない米FRBの追加措置■

 7月21日、米連邦準備理事会(FRB)のバーナンキ議長は、金融政策に関する半期に一度の議会証言のなかで、米国経済は「異例に不透明な」見通しに直面しているとの認識を示しました。その上で、バーナンキ議長は、FRBが必要に応じて成長支援に向け一段の措置を講じる用意があるとも表明しています。

 最近発表される米国の経済指標は、米国経済の減速を示しています。たとえば、米国経済との連動性が強いとされる非農業部門雇用者数は、6月に12.5万人の減少となりました。また、個人消費の代表的な指標である小売売上高も、6月は前月比0.5%減と、2カ月連続の減少となっています。

 市場関係者の中には、米国経済の回復を期待する声が根強くありますが、バーナンキ議長が米国経済の先行きを慎重に考え、場合によっては一段の措置を講ずる意思を示したことは自然のことと思います。それは単に、最近発表された経済指標が悪化したからではなく、住宅価格の下落による米家計の過剰負債という構造的な問題が、ほとんど改善していないからです。

 米国の家計が保有する負債総額は、2010年3月末時点で14兆ドルもあります。その多くは、住宅を保有するためや、消費を拡大させるために積み上げられたと考えられています。

 一般に、負債の適正水準は、保有する資産や得られる所得に応じて決まるとされています。米家計の場合、保有する資産の多くは住宅や株式ですが、住宅価格の回復ペースは緩慢で、2008年につけた水準を回復できないままです。また、米国の失業率は、依然として9%を超える高い水準にあり、所得も弱いままです。

 家計が保有する資産や所得が弱い状況において、家計が大きな負債を抱えている場合、消費が低迷するのは不思議なことではありません。米国政府による様々な景気刺激策がなくなった途端に、米国の消費が弱くなってきたのは、こうした図式が表面化したためと考えられます。

 バーナンキ議長が、「必要に応じて」としつつも追加措置を講ずる意思を表明したのは、こうした図式を意識しているためと思われます。ただ、つらいところは、いくら中央銀行であるFRBが資産買取などの措置を実施したとしても、家計の過剰負債が直接、減少につながるわけではないことです。今後FRBは、米国景気の悪化とともに、様々な措置を実施するのでしょうが、家計の過剰負債という根本的な部分を解決できるわけではないため、米国経済が短期間で以前のような状態に戻ることは難しいといえるでしょう。

村田雅志(むらた・まさし)
(FXCMジャパン・チーフエコノミスト)

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<筆者について>
三和総合研究所、三和銀行にて産業機械アナリスト、
UFJ総合研究所にてエコノミストとして活動後、
2004年にGCIアセットマネジメント入社。
2005年9月にGCIキャピタル・チーフエコノミスト。
2009年4月より専修大学客員教授。
2009年6月より現職。

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