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アルファシステムズ(4719)

 アルファシステムズ(4719)に注目している。

 同社は通信の基地局機器、通信ネットワークや携帯電話の組み込みソフトを開発している。主要顧客はNTTグループ、富士通系である。
 同社の業績は、通信基地局向け機器の組み込みソフト開発がメインである性質上、NTTグループの設備投資動向に強く依存する。

 2007/3期の第3四半期の実績は、売上高167億円(前年同期比13.3%増)、営業利益16.7億円(同61.9%増)、となっており足元好調である。
 NGN(IPによる次世代ネットワーク)関連の設備投資拡大に牽引されて、固定網の基地局装置向け組み込みが貢献した。受注好調のため、人員の稼働率が上昇している。それにより粗利益率が25.7%(前年同期比2.5ポイント改善)となった。足元の2006年11月、12月、2007年1月の受注高も前年同期比7%増程度で推移しており好調を継続していると見てよいだろう。

 期ずれの懸念が強い業界のため同社は計画を慎重に見ているが、私は会社計画を10%ほど上回る30億円(前年比35%増)程度の経常利益を予想している。

 2008/3期は、次世代ネットワーク構築のスケジュールは加入系のシステム構築が始まることから、NGN関連売上高はさらに加速する見通しである。好調な2007/3期をさらに20%ほど上回る36億円ほどの営業、経常利益を予想する。

 懸念材料は順調な受注をこなす為の人材の確保だろう。現在、システムエンジニアの雇用市場は逼迫している。同社の業務はネットワークのコアな部分にかかるシステム開発であり、対応できる外注先がほとんど無い。そのため外注への依存度が10%程度と低く、人材確保は最重要課題である。
 大手のシステム構築業者及びメーカーが採用を拡大しており、採用環境は楽観視できない。だが好調な業績から業績連動型の賞与が増加したことなどが要因で、足元の離職率が例年の約7%から4%程度に低下することで採用難を補っており、長期的な業績拡大に支障は無いと考えている。

 長期の視点で見た場合、ネットワークマネジメントシステム(ネットワークの管理を行う機器向けの組み込みソフト)事業が成長分野として有望と考える。全てのネット家電にアドレスを付与することが可能になるIPv6の進展や、携帯と固定電話の通信網の融合などネットワーク管理の需要は増加する一途であり、長期的な業績拡大が予想される。

 足元は非常に好調な同社であるが、2008/3期はNGN設備投資の本格化でさらに加速する可能性が高い。
 2007/3期比で20%程度の営業利益成長が予想され、2008/3期の予想PER20倍には割安感が強いと考える。

アナリスト修行僧

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